10月出口与当今宏不雅面

　　开端：广发证券郭磊

广发证券郭磊指出，当今的宏不雅基本面不错玄虚为“国外降息但不阑珊+外需暂时沉稳+内需初步触底+逆周期计策延续落地”，这一组合举座上故意于风险钞票。

　　第一，10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，清爽超季节性，历史上10月出口环比果然均为负增长，往常20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运载排期延后。在前期叙述中咱们曾经指示，“10月前四周集装箱蒙胧量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

　　第二，9-10月统一出口同比为7.4%，延续了较快的趋势增速。前10个月出口累计同比为5.1%。11-12月基数抬升，出口同比不摈斥会增速下行，但年度出口同比应至少落于4-5%的区间。这极少安妥本年群众买卖基本面。在中期叙述《恭候需求侧》中，咱们指出：群众货品买卖量增速与我国出口存在统计预料上的权贵正联系性：出口年同比≈1.94*群众货品买卖量+0.34；字据WTO最新量度的2024年群众货品买卖量增长2.6%，我国2024年出口同比约为5.3%。

　　第三，WTO对于2025年群众货品买卖增速的量度为3%傍边。是以，外需基本面尚无镇静迹象，当今主要风险来自于逆群众化。在近期叙述《买卖环境、口头增长与宏不雅经济计策》中，咱们指出出口是咱们分析2025-2026年经济问题时需要洽商的一个要津外生变量，并分析了不同假定下出口对于GDP的影响。一个论断是：如果出口出现下行风险，短期缓和内需推广联系界限；中期缓和工业供给侧联系界限。

　　第四，从主要出口区域来看，清爽朗于举座的是对拉好意思、对俄罗斯出口，同比均在20%以上；其次是对东盟出口的15.8%；对欧洲出口同比为12.7%，快于对好意思日，可能与企业提前搪塞买卖计策不笃定性接洽。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。

　　第五，从主要出口居品来看，做事密集型居品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩物统一出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据解决诱骗三类电子居品统一同比增速为9.5%（前值1.6%）。家电出口增速重返22%以上的同比高位，阐扬9月增速着落可能主如果口岸节拍等问题。汽车、船舶出口增速清爽着落，与基数有一定关系，将来趋势仍待证据。

　　第六，10月入口环比为-3.9%，就季节性水平来说本体上略有改善，往常10年10月环比均值为-8.8%。但因为客岁10月入口一度顿然好转，酿成高基数，导致本年10月入口同比只消-2.3%。入口是内需的映射，将来表面上应趋于好转，是否会酿成这一趋势有待不雅察。

　　第七，当今的宏不雅基本面不错玄虚为“国外降息但不阑珊+外需暂时沉稳+内需初步触底+逆周期计策延续落地”，这一组合举座上故意于风险钞票。从基本面角度来说，一是受益于逆周期计策和内需需求侧的界限；二是受益于来岁出口或有风险之下工业供给侧的界限；三是受益于价钱周期底部的界限。在前期叙述《对于宏不雅面的七点意志》、《本轮稳增长计策有无初步效用：从10月BCI数据不雅测》咱们曾通顺指示：BCI耗尽品价钱指数已粗略都平于历史上总共低点，2021年以来的耗尽品量价同要领整的周期可能已近尾端。

　　以下为正文：

　　10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，清爽超季节性，历史上10月出口环比果然均为负增长，往常20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定关系。9月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运载排期延后。在前期叙述中咱们曾经指示，“10月前四周集装箱蒙胧量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

　　在《9月出口简评》中，咱们指出：一个原因是特地天气的影响。海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也披露，台风对出口的影响捏续技艺比拟长，台风事后船队的排期相通会顺延，出口有所滞后”。形态部门亦指出，本年9月以来秋台风出现的频率较历史同时偏活跃。9月台风给越南经济和出口也带来了影响。

　　在《高频数据下的10月信济：数目篇》中，咱们指出：摒弃10月27日，国内口岸完成货品、集装箱蒙胧量均值较客岁同时增长4.7%、10.3%（9月同比增速2.2%、7.0%），集装箱数据主要映射国内出口情况。

　　9-10月统一出口同比为7.4%，延续了较快的趋势增速。前10个月出口累计同比为5.1%。11-12月基数抬升，出口同比不摈斥会增速下行，但年度出口同比应至少落于4-5%的区间。这极少安妥本年群众买卖基本面。在中期叙述《恭候需求侧》中，咱们指出：群众货品买卖量增速与我国出口存在统计预料上的权贵正联系性：出口年同比≈1.94*群众货品买卖量+0.34；字据WTO最新量度的2024年群众货品买卖量增长2.6%，我国2024年出口同比约为5.3%。

　　从2024年的出口来看，前4个月是高基数，同时出口累计同比只消1.1%。5月起基数从容着落，出口单月和累计增速渐渐抬升。前10个月累计同比为5.1%。

　　11-12月再度濒临较高的基数，如果趋势动能不变，则同比核心会有一定进度下行。

　　[1]WTO对于2025年群众货品买卖增速的量度为3%傍边。是以，外需基本面尚无镇静迹象，当今主要风险来自于逆群众化。在近期叙述《买卖环境、口头增长与宏不雅经济计策》中，咱们指出出口是咱们分析2025-2026年经济问题时需要洽商的一个要津外生变量，并分析了不同假定下出口对于GDP的影响。一个论断是：如果出口出现下行风险，短期缓和内需推广联系界限；中期缓和工业供给侧联系界限。

　　在叙述《买卖环境、口头增长与宏不雅经济计策》中，咱们指出：如果2025年出口回到为零增长，则较基准量度情形对于本体GDP株连为0.3个点；更审慎假定下如果出口为-5.0%，则较基准量度情形对于本体GDP的株连为1.0个点。这需要通过内需推广来对冲。毛糙估算，如果耗尽在既有假定下普及1个点，地产投资和制造业投资各普及2个点，基建投资普及3个点，则粗略不错对冲后一种情形。9月底以来的本轮稳增长计策在框架上仍是波及到各个条线，比如诱骗更新和以旧换新、超遥远尽头国债、专项债收储、旧改货币化安置，均是绽开式框架，具备视情况进一步加码搪塞的基础。

　　从主要出口区域来看，清爽朗于举座的是对拉好意思、对俄罗斯出口，同比均在20%以上；其次是对东盟出口的15.8%；对欧洲出口同比为12.7%，快于对好意思日，可能与企业提前搪塞买卖计策不笃定性接洽。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。

　　10月对好意思出口同比为8.1%，对欧出口同比为12.7%，对日出口同比为6.8%。对东盟出口同比为15.8%，对拉好意思出口同比为22.9%，对俄罗斯出口同比为26.7%。对印度出口同比为-20.1%。

　　从主要出口居品来看，做事密集型居品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩物统一出口同比为9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据解决诱骗三类电子居品统一同比增速为9.5%（前值1.6%）。家电出口增速重返22%以上的同比高位，阐扬9月增速着落可能主如果口岸节拍等问题。汽车、船舶出口增速清爽着落，与基数有一定关系，将来趋势仍待证据。

　　10月纺织品出口同比15.6%（前值-3.4%）；服装出口同比6.8%（前值-7.1%）；箱包出口同比0.4%（前值-15.8%）；玩物出口同比3.1%（前值-8.0%）。

　　10月手机出口同比为-0.7%（前值-5.2%）；自动数据解决诱骗同比为15.7%（前值4.2%）；集成电路同比为17.7%（前值6.3%）。10月家电销售同比22.8%（前值4.5%）。

　　10月汽车出口同比3.9%（前值25.7%）；船舶出口同比13.5%（前值113.8%）。

　　10月入口环比为-3.9%，就季节性水平来说本体上略有改善，往常10年10月环比均值为-8.8%。但因为客岁10月入口一度顿然好转，酿成高基数，导致本年10月入口同比只消-2.3%。入口是内需的映射，将来表面上应趋于好转，是否会酿成这一趋势有待不雅察。

　　在客岁10月相差口的点评叙述《出口增速小幅回踩，手机出口权贵加快》中，咱们指出：10月入口数据是一个亮点，入口同比3%，权贵高于前值的-6.3%；而前期入口增速仍是通顺7个月负增长。从主要居品的入口数目增速来看，铁矿砂、钢材、铜、集成电路等同比均有高涨。入口是内需的映射，入口数据初步好转是一个积极信号。

　　当今的宏不雅基本面不错玄虚为“国外降息但不阑珊+外需暂时沉稳+内需初步触底+逆周期计策延续落地”，这一组合举座上故意于风险钞票。从基本面角度来说，一是受益于逆周期计策和内需需求侧的界限；二是受益于来岁出口或有风险之下工业供给侧的界限；三是受益于价钱周期底部的界限。在前期叙述《对于宏不雅面的七点意志》、《本轮稳增长计策有无初步效用：从10月BCI数据不雅测》咱们曾通顺指示：BCI耗尽品价钱指数已粗略都平于历史上总共低点，2021年以来的耗尽品量价同要领整的周期可能已近尾端。

　　本文作家：郭磊，开端：广发证券，原文标题：《【广发宏不雅郭磊】10月出口与当今宏不雅面》

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背负裁剪：王若云