华创证券张瑜：大幅上修四季度增速预期
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文：华创证券测度所副长处 、首席宏不雅分析师 张瑜（金麒麟分析师）（执业证号：S0360518090001）
中枢不雅点
针对10月及4季度的GDP，咱们重点文书两个不雅点。
1）大幅上修对四季度GDP的增长预期，咱们展望在5.0-5.3%傍边。主要的回升能源来自四个力量：工增的回升（低基数+两新战略+什物责任量有所回升）、金融业GDP的回升（收货于证券来往额的大幅上行）、地产业GDP（地产新址销售面积增速比较三季度进一步回升）、批发零卖业GDP（两新战略）。
2）量再一次走在价之前。第一，经济方面，4季度GDP的平减指数展望仍为负，展望10月PPI同比仅为-2.6%傍边。第二，地产方面，10月一线城市销售情况较好，但价或尚偏弱。据安堵客上海数据，“上海10月二手房挂牌均价环比下行1.14%。”第三，汽车方面，据乘联会数据，“10月第二周举座车市扣头率约为24.3%，与上月握平。”
回报节录
（一）GDP：展望四季度GDP增速在5.0-5.3%之间
咱们从分娩法角度详备文书四季度GDP的观点。
1）工业，一方面，四季度工业的基数偏低（近似于2季度，两年平均视角）。另一方面，从10月PMI分娩指数来看，工业分娩进一步回升，展望10月当月规上工业增速达到6.5%傍边。因而，关于四季度举座的工增增速，咱们按展望在5.6-6.0%这一区间，好于三季度的5.1%，接近2季度的5.9%。
2）金融业：三季度金融业GDP的回升或主要来自卫险业的孝敬（保费收入大幅上行），四季度辩论到保障公司重点在筹画来岁的开门红，展望保费收入增速会有所回落。但，证券阛阓极高的来往额会显耀带动金融业的GDP，按四季过活均来往额1.5-2万亿的假定下，四季度金融业GDP增速或回升至8.2%-9.0%之间，三季度为6.2%。此处，对银行业假定四季度增速与三季度接近。
3）地产业：受限购战略救济以及政事局会议对地产的表态强调“止跌回暖”，四季度地产新址销售面积同比增速展望好于三季度，展望四季度新址销售面积增速好于三季度5-10个百分点，地产业GDP增速展望回升至0-1%之间。
4）批发零卖业：受两新战略影响，展望四季度社零会有所回升（10月社零增速展望进一步回升至3.8%傍边）。但辩论到批发零卖业包括零卖也包括批发，零卖端的回升可能在消化库存，展望批发零卖业GDP增速四季度在5-5.2%之间，回升幅度较小。
（二）10月事济观点：工增、社零、地产销售、出口均有回升
1）工增：展望10月回升至6.5%傍边。三类高频数据一致指向10月分娩进一步回升。包括PMI分娩指数、货运与口岸数据、家电汽车粗钢分娩数据。
2）社零：展望10月回升至3.8%傍边。主若是汽车与家电的零卖进一步回升。
3）地产销售：展望10月地产销售面积增速为-5%傍边，好于9月。
4）出口：展望10月以好意思元计价的出口同比为7%，基数影响较大。
5）固投：或低位企稳，展望1-10月固投增速为3.4%。
（三）10月物价观点：PPI同比小幅收窄
展望10月份CPI同比或握平于0.4%，CPI环比约-0.1%。展望10月份PPI同比从-2.8%收窄至-2.6%傍边，PPI环比约0.2%。
（四）10月金融观点：基数影响下社融同比回落
10月新增社融展望9800亿，较旧年同期少增8400亿。社融存量增速展望在7.7%傍边。10月M2同比展望6.8%傍边；M1同比展望-7.4%傍边。
风险辅导：银行业GDP核算表情救济，证券业GDP核算表情救济，地产增速回落，中好意思贸易摩擦加重，PPI同比下行。
回报目次
回报正文
10月事济数据前瞻
（一）GDP：四季度或回升至5%以上
展望四季度GDP同比增速回升至5-5.3%之间。
主要的回升能源来自四个：
1）工业，一方面，四季度工业的基数偏低。另一方面，从10月PMI分娩指数来看，工业分娩进一步回升，展望10月当月规上工业增速达到6.5%傍边。因而，关于四季度举座的工增增速，咱们按展望在5.6-6.0%这一区间，好于三季度的5.1%。
2）金融业：三季度金融业GDP的回升或主要来自卫险业的孝敬（保费收入大幅上行），四季度辩论到保障公司重点在筹画来岁的开门红，展望保费收入增速会有所回落。但，证券阛阓极高的来往额会显耀带动金融业的GDP，按四季过活均来往额1.5-2万亿的假定下，四季度金融业GDP增速或回升至8.2%-9.0%之间。
3）地产业：受限购战略救济以及政事局会议对地产的表态强调“止跌回暖”，四季度地产新址销售面积同比增速展望好于三季度，咱们假定四季度新址销售面积增速好于三季度5-10个百分点，地产业GDP增速展望回升至0-1%之间。
4）批发零卖业：受两新战略影响，展望四季度社零会有所回升（10月展望进一步回升至3.8%傍边）。但辩论到批发零卖业包括零卖也包括批发，零卖端的回升可能在消化库存，咱们展望批发零卖业GDP增速四季度在5-5.2%之间，回升幅度较小。
（二）物价：CPI同比涨幅握平，PPI同比降幅收窄
展望10月份CPI同比或握平于0.4%，CPI环比约-0.1%。食物方面，农居品价钱普跌。跟着天气转凉，秋冬蔬菜渐渐上市，蔬菜均价着落6.6%；节前需求回落重复供给增加，猪肉均价着落7%；季节性成分影响，鸡蛋均价着落3.8%，生果批价着落0.6%。能源方面，国际油价救济，成品油零卖价小幅着落0.5%。中枢价钱方面，受国庆假期带动，与住户旅游出行关系的价钱或有所回升，重复低基数效应，展望中枢CPI环比约0.2%，中枢CPI同比小幅回升至0.3%。
展望10月份PPI同比从-2.8%收窄至-2.6%傍边，PPI环比约0.2%，10月的翘尾成分握平于-0.6%，同比降幅收窄主要来自环比由跌转涨。10月份PMI主要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数差别为53.4%和49.9%，差别较上月回升8.3和5.9个百分点。高频层面，9月底战略转向以来大批品价钱显著回暖，以均价来看，螺纹钢价高潮7.9%，铁矿石价高潮10.9%，水泥价钱高潮10%，铜价和铝价差别高潮3%和5.4%，布油价钱高潮1.8%，仅能源煤价钱小幅着落0.5%。
（三）分娩：增速或显著回升
展望10月工增增速为6.5%傍边。
关于工增而言，高频数据一致指向10月分娩进一步回升。1）PMI分娩指数，10月分娩指数为52%，比上月上升0.8个百分点。证据中采解读，“从行业来看，隆起变化是基础原材料行业受战略成分带动止降回稳。其中分娩指数较上月上升接近6个百分点至52%傍边。”2）货运数据。10月四周，高速公路货车通行量增速为-1.6%，好于9月的-1.7%。口岸货品迷糊量四周共计增速为2.7%，好于9月的1.5%。3）行业分娩数据。粗钢，证据中钢协的数据，10月中上旬粗钢产量同比为-0.9%，好于9月的-6.6%。家电，证据产业在线数据，10月空冰洗排产同比增速为13.4%，好于9月的4.5%。汽车，证据乘联会数据，10月前27天，批发增速为7.1%，好于9月全月的0.8%。
（四）外贸：低基数或搭救同比读数显著反弹
展望10月以好意思元计价的出口同比为7%，入口为-3%。
出口方面，外需降幅或旯旮收窄，重复低基数，或搭救同比读数显著反弹。一是，旧年10月出口基数低（2742亿好意思元，旧年月均为2816亿好意思元），是年内次低，仅好于2月份。二是，国际主要经济体（好意思国、欧元区、英国、日本、印度）制造业PMI均值48.15%，高于前值47.7%，或指向外需降幅旯旮收窄。三是，10月韩国出口同比4.6%，低于前值7.55%，环比-2.14%，仅略低于昔日五年同期平均-1.98%。四是，出口量的成分追踪方面，10月我国监测口岸集装箱迷糊量同比10.3%，高于9月的5.4%。或指向10月出口量的成分旯旮改善。五是，出口价的成分追踪方面，10月制造业PMI出厂价钱指数49.9%，大幅好于前值44%，同期出口价钱同步策画电子制造业PPI环比旧年10月基数极低（为-0.3%），为2014年以来最小值，或指向10月出口价的成分孝敬旯旮好转。
入口方面，战略主导下或旯旮回暖。一是，从10月PMI分项指数看，企业采购较为积极。10月，制造业PMI采购指数为49.3%，高于前值47.6%；入口指数为47.0%，高于前值46.1%。二是，我国入口同步策画来看，10月有所回暖。10月，韩国对中国出口同比10.9%，高于前值6.3%；环比4.4%，高于前值2.9%，为2015年以来同期次高（仅低于2019年10月的7.8%）。
（五）固投：或低位企稳
展望1-10月固投增速为3.4%。其中，1-10月房地产投资增速降至-10.2%，制造业投资累计增速降至9.0%。基建（不含电力）累计增速上行至4.2%。
从PMI数据来看，10月开荒行业什物责任量或有显著回升。证据中采解读，“10月份，从行业来看，隆起变化是基础原材料行业受战略成分带动止降回稳。基础原材料行业PMI为49.3%，较上月上升2.7个百分点，升幅较为显著，是制造业PMI举座上升的进击搭救。其中分娩指数较上月上升接近6个百分点至52%傍边，新订单指数较上月上升接近4个百分点至48%傍边，走漏基础原材料供需两头王人有显著改善。”
开荒业什物责任量的回升或与财政开销在9月加速相关：9月财政开销显著加速，两本账共计开销当月增速达到12.68%，前值为-8.47%。从进出缺口方面，9月可判断债务资金使用在加速。9月单月，进出缺口达到2.08万亿，旧年同期为1.6万亿。从开荒业新订单来看，10月有所回升。
（六）地产销售：同比增速有望显著回升
展望10月地产销售面积增速为-5%傍边，地产销售额同比为-7%傍边。
从高频数据来看，主要不雅察两个数据（城市与房企）。但需要介怀的是，统计局的地产销售数据包括非住宅（办公楼等）以及保障房，因而波动幅度可能会小于高频数据。一是样本城市数据，据wind统计，10月，30大中城市成交面积同比为-3.79%，9月为-32.4%。若城市数目扩围到50城，10月销售面积同比为-5.7%，9月为-29.2%。二是样本企业数据。证据克尔瑞统计的百强房企数据，“企业层面，10月TOP100房企达成销售操盘金额4354.9亿元，环比增长73%，功绩领域达到年内次高。同比增长7.1%，年内初度达成单月功绩同比正增长。预判11月，从10月中枢一二线城市周度新址成交面积变动情况来看，确凿存在‘先升后降’。由此不错判断，新政利好效应呈现递减态势，存量客户开释趋近于阶段性尾声。”
（七）社零：汽车与家电带动社零接续回升
展望10月社零增速在3.8%傍边。其中餐饮增速为3.5%，网购增速为7.0%，汽车类零卖额增速为3.0%，石油及成品增速为-5.5%。线下零卖（不含汽车、石油）增速为3.0%。
1）石油及成品：10月或接续受油价拖累，证据统计局数据，10月前20天汽油（92#）均价同比为-12.9%，低于前值-10.9%。展望石油及成品类10月增速为-5.5%。
2）餐饮：或受出行及景区耗尽回暖影响，有隐微的改善。证据中采解读，“国庆假期对交通运载带动最为显著，铁路运载业与航空运载业商务活动指数较上月均有显著上升，且均升至60%以上的高位。国庆假期对景区耗尽也有一定的提昂扬用，关系行业的商务活动指数升至55%以上。”从高频数据来看，关爱航空延迟班数，10月国内航班延迟班数共计同比为3.6%，好于9月的-0.1%。
3）网购：或受两个成分影响10月网购增速有所培植。一是双十一提前。本年天猫和京东的双十一促销活动均提前至10月14日启动。二是家电的国度补贴战略进一步带动线上家电销售的回升。证据壹览交易的著述《2024双11提前一个月开启，天猫本年若何玩？》，“在政府20%补贴力度+天猫品类券+品牌官方立减15%的多重优惠重复下，家电可低至6折。包括好意思的、海尔、格力、TCL、海信、奥克斯、松下、西门子等上千家大牌、超3万款家电居品参与该项活动。”证据网经社《全网销售额打破8450亿！双11“首轮战报”出炉谁家增长最快？》，“星图数据走漏，本年双11，家用电器以1324亿元的销售额位居榜首。”
4）汽车：同比接续上行。证据乘联会著述《【预测】10月狭义乘用车零卖展望220.0万辆，新能源展望115.0万辆》，“9月狭义乘用车零卖210.9万辆，同比4.5%。抽象估算10月零卖可达到220万辆傍边。同比旧年增长8.2%。”
（八）金融：基数影响下社融同比回落
10月新增社融展望9800亿，较旧年同期少增8400亿。社融存量增速展望在7.7%傍边。10月M2同比展望6.8%傍边；M1同比展望-7.4%傍边。
贷款层面，10月针对实体的贷款展望新增2000亿，新增量较2023年同期同比少增约2900亿。企业中始终贷款新增2500亿。10月单子利率显著回落，展望企业短期贷款与单子融资展望较旧年同期同比多增200亿。住户贷款展望减少2100亿，同比旧年多减1800亿。
债券层面，10月政府债+企业债刊行1.1万亿。证据wind数据推断，10月政府债券净融资额同比旧年同期少增6500亿；企业债券净融资额同比旧年同期多增1000亿。非标融资（未贴现银行承兑汇票，相信贷款，交付贷款）10月约减少2700亿，同比旧年同期握平。其他融资（外币贷款，股票融资，入款类金融机构金钱支握证券，贷款核销等），咱们展望10月同比旧年握平。
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