中金：降北森控股(09669)指标价至5.0港元 保管“跑赢行业”评级

智通财经获悉，中金发布研报称，看好北森控股(09669)在云表HCM居品市集的竞争力，保管跑赢行业评级；但筹商流动性折价，下调指标价17%至5.0港元(基于3.4倍FY25市销率)。鉴于践诺周期拉长、新签慢于预期，下调FY25/FY26收入预测2.1%/3.7%至9.6亿元/11.0亿元。筹商贪图提效遵循权臣，将经妥洽归母净失掉预测由9,779万元/4,342万元妥洽至7,348万元/1,820万元。

中金主要不雅点如下：

居品收入保管韧性。

该行商酌公司FY25H1将录得8.7%的同比收入增长。其中，云表HCM处分有计议收入同比增长14.5%，主要源于客户流失减少、现存客户捏续增购，部分被新签放缓所对消。该行商酌，FY25H1公司客户数及客单价均有望录得中高单元数的同比增长，存量客户订阅收入金额留存率(NDR)或由上年同时的104%改善至107%。专科奇迹收入同比下滑8.0%，主要受Core HCM占比进步以及客群结构上移带来的践诺请托周期拉长影响。该行商酌，跟着FY25H2践诺请托及客制化树立等神情结项节律加速，专科奇迹收入有望回反正增长。

居品方面，公司于2024年8月15日发布iTalentX平台8.0版块，主要包括AI Family居品家眷和中企出海两部分。其中，AI Family居品家眷推出基于大模子的七大AI助手，包括AI招聘助手、AI口试官、AI职工助手、AI作念课助手、AI陪练助手、AI测评、AI相易力栽培；该行合计，企业东谈主力资源管制经由有诸多相宜生成式AI期骗落地的场景，基于北森蕴蓄的客户基础及跨行业东谈主力资源管制形貌论，公司AI居品的买卖化远景值得期待。此外，公司捏续完善PaaS平台国际化才智，现在其一体化HR SaaS处分有计议已遮盖国外东谈主员的招聘、东谈主事、假勤、薪酬、指标绩效和学习培训的全场景数字化，助理企业客户在人人范围内收尾高效、合规的东谈主力资源管制，护航中企出海。

贪图现款流转正可期。

该行商酌公司FY25H1经妥洽毛利率同比改善约1.4个百分点至65.2%，主要获利于畛域效应及有用的神情利润率管控；商酌经妥洽净失掉率同比收窄13个百分点至8.5%，主要获利于毛利率改善及有用的用度斥逐；预战术划性现款流净流出将收窄至一亿元以内。商酌FY25H2，该行商酌跟着公司居品端客户增购捏续、奇迹端确收节律加速，有望带动经妥洽净失掉率捏续收窄，全年贪图性现款流转正可期。该行商酌FY2025H1收入同比增长8.7%至4.35亿元，失掉同比收窄。该行商酌北森控股FY25H1收入同比增长8.7%至4.35亿元；商酌经妥洽归母净失掉3,684万元，对应净失掉率8.5%，同比收窄13个百分点。

风险

行业竞争加重；居品迭代不足预期。